頂尖高手，都是時間的長期主義者。

巴菲特信仰價值投資，借助數十年復利的力量，成為投資領域世人敬仰的一代宗師；貝索斯以長期價值為中心，堅持用戶至上，帶領亞馬遜成為全球市值最高的企業之一；任正非帶領華為，以客戶為中心，以奮鬥者為本，長期堅持艱苦奮鬥，成為中國科技領域最閃亮的名片。

長期主義是專注長期價值的認知方法與行為模式。

長期主義的態度是專注，始終面向未來，才能穿越週期，用長期的確定性，對抗短期的不確定性；長期主義的方法是深耕，不刻意追求短期的極致效果，注重大量單次動作累加後的精彩；長期主義的收穫是水到渠成，是做時間的朋友，借助複利的力量，實現價值的飛躍。

我們從第一天起，就奉行長期主義，九宇資本專注新經濟一級市場股權投資，六合諮詢專注新經濟產業與公司研究，三思智庫專注GNEC新經濟系列峰會，紮根產業，研究驅動，投研一體，無論是創業、投資，還是研究，都是長期的馬拉松，拼得是實力，更是耐力，只有聚焦長期價值創造，才能跳出短期利益的視角，時間最為公正，日拱一卒，功不唐捐，定會收穫豐厚的回報。

六合諮詢新增“長期主義”欄目，我們蒐集整理巴菲特、貝索斯、任正非等長期價值實踐者的致股東信、公開演講/交流或媒體採訪等一手信息，讓我們一起重讀經典，复盤偉大企業的成長路徑，汲取頂尖企業家的思想養分，做時間的朋友，做一名長期主義者。

巴菲特與伯克希爾·哈撒韋概述：

1956年，巴菲特創立巴菲特合夥公司，管理資產30萬美元；1964年，巴菲特掌管資金2,200萬美元；1965年，巴菲特合夥公司接管紡織公司伯克希爾·哈撒韋；1968年，巴菲特合夥公司掌管資金上升至1億零400萬美元；1969年，巴菲特對股市過度投機充滿憂慮，並認為依靠投資股票獲取回報將會變得越來越難，宣布清算巴菲特合夥公司；此後，巴菲特繼續擔任伯克希爾·哈撒韋公司董事長兼CEO。

伯克希爾·哈撒韋是由伯克希爾與哈撒韋2家公司合併而成。伯克希爾最早可以追溯到塞繆爾·斯萊特，1790年在羅得島州創建的美國第1家紡織廠；哈撒韋是霍雷肖·哈撒韋在1888年建立的紡織品生產公司。二戰結束後，美國紡織業重心向南方轉移，而伯克希爾作為北方紡織品製造企業，沒能做出相應調整，業績顯著下滑；1955年，伯克希爾與哈撒韋合併，取名為伯克希爾·哈撒韋。在合併後的7年，伯克希爾·哈撒韋整體上是虧損的，資產淨值大幅縮水37％。

到1962年12月，巴菲特首次大量買入該公司股票，並持續買進該公司股票，到1965年5月，巴菲特合夥公司接手管理伯克希爾·哈撒韋。在此後長達約20年，儘管巴菲特及團隊做出很多的努力，想挽回紡織業務的頹勢，但最終還是無功而返。

巴菲特轉向投資收購其他業務，卻打開更為廣闊的商業空間。1967年初，借助收購國民產險公司（NICO）進入保險行業，成為伯克希爾·哈撒韋發展的重要基石；1972年，巴菲特以藍籌印花公司（不久後併入伯克希爾·哈撒韋）名義收購喜詩糖果；1973年，巴菲特開始在二級市場買入《波士頓環球》與《華盛頓郵報》股票；80年代，投資可口可樂等，均給伯克希爾·哈撒韋帶來可觀回報。

1965年，巴菲特接管伯克希爾·哈撒韋時，它只是家經營不善的紡織廠；到2019年，伯克希爾·哈撒韋成為保險經營為核心的多元控股公司，旗下子公司覆蓋鐵路運輸、能源、精密製造等，投資過蘋果、可口可樂、美國銀行、美國運通、卡夫食品等，截至2019年6月14日，市值5,040億美元，成為美國第6大市值公司。

我們本期選擇巴菲特1962~1963年致股東的信，希望各位enjoy！

正文：

巴菲特致股東的信（1962年）

關於合夥人協議

今年把很多投資都放在公司控制上，因而如果把Dempster公司股份，估計為50美元/股的話，我們總資產到10月底，約增加5.5%。今年道瓊斯表現不好（因此我們跑贏道瓊斯指數22.3個百分點），如果表現好的話，我們的相對業績就將會變得很難看。我們今年的業績有40%可以歸功於Dempster資產價值的增值，其它投資則貢獻另外60%。

我想提醒各位的是，我並沒有刻意去猜測市場情況，只是在市場上的股票價格顯得昂貴時，就自然把目光放在其他資產上。今年的表現，應該說，具有相當的偶然性。

基本規則

由於有合夥人坦白地承認，看不太懂我的整封信，尤其是，我把信寫得越來越長。我在此，再次強調幾個關於合夥企業的基本規則，當然有些合夥人會覺得這種反復重复，實在讓人難以忍受，但我寧願10個合夥人中有9個感到無聊鬱悶，也不願有1個合夥人誤解其中的基本規則。

1、任何保證給予一定回報率的承諾都是放屁（我們這里當然也沒有這種承諾）。

2、在任何一年，如果我們未能取得6%的回報率，則下一年，那些選擇每月收到一定資金的合夥人，會發現收到資金將有所減少。

3、我們提到的年回報率，是指我們投資組合的市場價值與其年初時的市場價值對比，這跟稅收情況沒有關聯。

4、我們到底是做得好還是不好，主要看當年道瓊斯指數情況而定，而不是看我們的絕對收益情況。只要我們戰勝道瓊斯指數，我們就認為在這年做得比較好，否則的話，你們就應該無情地把西紅柿扔向我的頭。

5、雖然我認為5年是更加合適的時間段，但是退一步來講，3年是最短最短的檢測投資績效的時間段。如果在累積3年（或更長）的時間裡，我們的投資績效表現糟糕，那無論是你們，還是我自己，都應該考慮更好的讓資金保值增值的方式。

6、我從來都不懂如何去預測市場的未來走勢，也不會試圖去預測商業產業在未來的波動。如果你們認為我可以去預測這些東西，或者認為這些預測對於投資行為是非常重要的因素，那你們就不應該加入這個合夥企業。

7、我不可能對最終的投資結果有所保證，但以下是我能作出的承諾：

a、我們的投資將是基於價值，而非市場的流行觀點。

b、我將致力於，通過在最大範圍內確保投資的安全邊際，來減少可能遇到的永久性資本損失（非暫時性短期損失）。

c、事實上，我、我的妻子與孩子的全部淨資產，都投資在合夥企業當中。

1962年的表現

我們不斷地告知我們的合夥人，我們將在道瓊斯下降的時候閃耀光芒，而在道瓊斯上升時漲紅雙頰。上述預言在今年得到證實。

由於在近幾個月中重整旗鼓，市場並沒有像有些人預測的那樣，出現令人驚恐的下跌。指數一度從年初731點跌至6月份535點，在年末又重新恢復至652點。在1960年年末，道瓊斯指數是616點，所以雖然過去2年，市場有比較大的波動，但實際上，我們目前面臨的市場，離1959年和1960年的市場並不遠。

我們的收益情況

我們的累計收益情況

我個人想法是，並沒有科學根據，長期而言，我們所能取得的最好成績就是，年均複合增長率超過10％。所以上述的結果可能未來將會需要向下修正。

對於資金增加可能帶來投資績效下降的憂慮，我在去年年報當中，已經有所提及。資金增加，目前對我們的投資來說，有利有弊，總體而言，我認為對我們的績效不會有明顯影響。

我已經保證，在我認為會對投資績效有影響時，及時將判斷告知各位。從1957的30多萬美元到1962年的700多萬美元，我目前仍不認為資金增加會降低我們的投資績效。

下面是4家有代表性的大型投資基金和道瓊斯指數以及我們投資業績的比較。

與其他基金對比情況

複利的快樂（10萬美金增長情況）

以上是10萬美金分別按照5%、10%、15%的年利率複合增長10年、20年、30年的情況。

Dempster Mill Manufacturing Company

1962年，我們的突出表現是控制這家公司。該公司主要生產價格低於1,000美元的農場器械，包括灌溉系統。

這家公司面臨的情況是沒有利潤、低存貨周轉率、銷售業績停滯不前。我們大約在1961年8月，將這家公司大部分股權買下，均價約28美元。當你買下這家公司後，對你而言，市場的價格波動已經不再重要，重要的是，這家公司的資產到底價值幾何。

買下該公司後，我們努力嘗試降低該公司成本，降低其管理費用，提高其資金利用效率。然而所有的這些努力都化為泡影，在6個月後，我們意識到需要給這家公司帶來些新變化。

一個朋友向我介紹Harry Bottle，在他的幫助下，所有一切都走上正軌。他不但完成了我們的所有目標，還為我們帶來了不少有利的驚喜。目前該公司持有的證券價值約35美元/股，生產製造部分的價值約16美元/股。

巴菲特致股東的信（1963年）

1963年的表現

 

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